Cost of Equity (자본비용)의 이해와 CAPM 개념 + 공식

자본 비용(Cost of Equity)은 기업이 주주들로부터 자금을 조달하는 비용 또는 요구 수익률을 말합니다. 기업은 주식을 발행하거나 자기 자본을 이용하여 자금을 조달하는데, 이때 주주들은 기업에 투자한 자금에 대해 일정한 수익을 기대합니다.

 

이 기대 수익률을 자본 비용이라고 합니다. 자본 비용은 주식 시장의 조건과 기업의 특성을 반영하여 산정됩니다. 기업의 수익성, 성장 가능성, 부채비율, 산업의 리스크 등이 자본 비용에 영향을 미칩니다. 자본 비용을 정확하게 추정하는 것은 중요한 과정이며, 잘못된 비용 산정은 투자자들의 의사결정과 기업의 자본 구조 결정에 영향을 미칠 수 있습니다.

 

자본 비용을 추정하는 주요 방법은 다음과 같습니다:

 

Dividend Discount Model (DDM):

DDM은 기업의 주식 시세를 기반으로 배당 수익률을 추정하여 자본 비용을 계산하는 방법입니다. DDM은 주식의 현재 가격과 미래의 배당을 고려하여 주주들이 요구하는 기대 수익률을 추정합니다. DDM은 특히 주식이 배당을 지급하는 기업에 적용되며, 배당의 예상 성장률을 고려하여 추정합니다.

 

Capital Asset Pricing Model (CAPM):

CAPM은 주식의 시장 위험과 기업의 리스크를 반영하여 자본 비용을 계산하는 방법입니다. CAPM은 시장 위험 프리미엄과 기업의 베타 값을 사용하여 기업의 자본 비용률을 추정합니다. 시장 위험 프리미엄은 안정적인 자산 수익률에 대한 보상으로서 시장에서 예상되는 수익률과 안정적인 자산의 수익률과의 차이를 의미합니다. 베타는 기업의 주가가 주식 시장의 움직임과 얼마나 상관관계가 있는지를 측정하는 지표입니다.

 

Build-up Method:

Build-up Method는 기업의 리스크 프리미엄과 안정적인 자산의 수익률을 더하여 자본 비용을 계산하는 방법입니다. 리스크 프리미엄은 기업의 리스크 수준을 반영하여 산출되며, 안정적인 자산의 수익률은 기업의 자본 비용의 기준이 되는 안전한 투자 수익률을 의미합니다.

 

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사실상 실무에서 제일 많이 쓰이는 CAPM에 대해 알아보겠습니다.

 

CAPM(Capital Asset Pricing Model)은 자산의 기대 수익률을 결정하는 수학적인 모델 중 하나로, 주로 금융 분야에서 사용되는 투자 이론입니다.

 

CAPM은 특정 자산 또는 주식의 기대 수익률을 시장의 위험과 해당 자산의 리스크와 연관시켜 추정하는 방법을 제공합니다. CAPM은 1960년대에 William F. Sharpe, John Lintner, Jan Mossin에 의해 발표되었습니다. 이 모델은 자산의 수익률을 매우 합리적인 방식으로 설명할 수 있다고 가정하고 있으며, 특히 주식 시장에서 자산의 가격 결정에 영향을 미치는 주요 요소로 간주됩니다.

 

CAPM은 다음과 같은 기본 가정들에 기반하여 구성됩니다:

 

시장 포트폴리오 가정 (Market Portfolio Assumption):

CAPM은 모든 투자자들이 동일한 시장 포트폴리오를 갖는다고 가정합니다. 시장 포트폴리오는 모든 자산이 시장 가치에 따라 가중평균된 포트폴리오를 의미하며, 대표적으로 주식 시장 지수를 사용합니다 (예: S&P 500).

 

측정 가능한 위험 (Measurable Risk):

CAPM은 자산의 위험을 하나의 변수인 베타(Beta)로 측정할 수 있다고 가정합니다. 베타는 자산의 주가 움직임이 시장 포트폴리오의 주가 움직임과 상대적으로 얼마나 강하게 연관되어 있는지를 나타내는 지표입니다. 베타가 1보다 크면 자산이 시장과 양의 상관관계를 가지며, 베타가 1보다 작으면 음의 상관관계를 가지게 됩니다.

 

무위험 이자율 (Risk-Free Rate):

CAPM은 시장에 존재하는 위험을 가지지 않는 무위험 자산(일반적으로 정부 채권 등)의 이자율을 사용합니다. 이 무위험 이자율은 자본 시장선(Capital Market Line)의 출발점이 됩니다.

 

CAPM의 기본 공식은 다음과 같습니다:

Ke = Rf+ βi × (E(Rm) − Rf)

 

Ke: 자본 비용

Rf:무위험 이자율 (Risk-Free Rate)

βi:자산 i의 베타 (Beta) 

E(Rm):시장 포트폴리오의 기대 수익률 (Market Portfolio Return)

 

WACC의 공식, 즉

WACC = (E/(E+D))Ke + (D/(E+D))Kd*(1-t) 여기 Ke에 CAPM 공식이 들어가게 됩니다.

 

• CAPM의 기대 수익률은 무위험 이자율과 시장 수익률 사이의 차이를 베타로 가중합한 것입니다. 이 모델을 사용하여 자산의 기대 수익률을 추정할 수 있으며, 특정 자산의 기대 수익률이 CAPM으로 계산한 기대 수익률보다 높거나 낮으면 해당 자산이 과대평가되었거나 저평가되었다고 볼 수 있습니다.
• CAPM은 금융 분야에서 중요한 모델로 사용되며, 특히 포트폴리오 최적화, 자산 가치평가, 투자 시장 분석 등 다양한 금융 분야에서 응용됩니다.
• 그러나 CAPM은 일부 한계와 비판점도 존재하며, 시장 상황에 따라 정확성이 떨어질 수 있습니다. 따라서 CAPM을 적용할 때는 이러한 한계를 고려하고 조심스럽게 사용하는 것이 중요합니다.

 

감사합니다